Комментарии пользователя Скептик2

Fitch подтвердило рейтинг СИБУРа на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»
(перевод с английского языка)
Fitch Ratings-Лондон/Москва-18 февраля 2015 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта
эмитента («РДЭ») ПАО СИБУР Холдинг (базирующейся в России нефтехимической группы, далее –
«СИБУР») на уровне «BB+» со «Стабильным» прогнозом. Кроме того, агентство подтвердило краткосрочный
РДЭ компании на уровне «B» и рейтинг гарантированных пятилетних облигаций SIBUR Securities Limited на
сумму 1 млрд. долл. с погашением в 2018 г. на уровне «BB+».
Подтверждение рейтинга и «Стабильный» прогноз по рейтингу учитывает способность СИБУРа справиться со
сложностями последнего времени на рынке, а именно падением цены на нефть начиная с конца 2014 г. и
пересчетом обязательств в иностранной валюте ввиду более слабого рубля, что отражено в чистом
скорректированном леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 2,4x в 2014 г.
Хотя данный показатель выше среднесрочного ориентира агентства для понижения рейтинга в 2,0х, мы
ожидаем, что данное повышение является временным и является допустимым для текущего уровня рейтинга.
Ключевые
факторы,
определяющие
финансовую
гибкость
СИБУРа,
включают
возросшую
конкурентоспособность в плане экспорта в результате слабого рубля, гибкость в отношении инвестиций в уже
начатый проект ЗапСиб-2 и сильную маржу EBITDAR благодаря низкой базе затрат.
Рейтинги СИБУРа сдерживаются ввиду более высоких, чем в среднем, системных рисков, связанных с
деловой и правовой средой в России. Без учета этих рисков кредитоспособность компании оценивается
агентством в рейтинговой категории «BBB».
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Крупнейшая нефтехимическая компания в России
Рейтинги СИБУРа отражают его лидирующую рыночную позицию и позицию в плане затрат в российском
нефтехимическом секторе, диверсифицированный портфель и доступ к сырью по конкурентоспособным
ценам. Несмотря на сбалансированное распределение выручки по различным видам продукции, EBITDA в
основном формируется топливно-сырьевыми продуктами. СИБУР по-прежнему в высокой степени зависит от
рынков России и СНГ (2013 г.: 63%), а затем следует европейский рынок (27%). Доля экспорта составляет
43% и различается в зависимости от вида продукции – от 25%-35% для пластиков и базовых полимеров и
50% для топливно-сырьевых продуктов до 60% для синтетических каучуков.
Валютный курс компенсирует падение нефтяных цен
До 50% продаж у СИБУРа за 9 мес. 2014 г. сохраняли существенную корреляцию с ценами на нефть, и с
учетом недавнего падения нефтяных цен мы прогнозируем негативное влияние на EBITDA по портфелю
продукции компании. В то же время обменный курс рубля к доллару имеет отрицательную корреляцию с
ценами на нефть и, таким образом, в значительной мере сгладит влияние, поскольку продажи СИБУРа либо
являются экспортными, либо увязаны с нерублевыми экспортными ценами, в то время как большинство
расходов номинированы в рублях. СИБУР также имеет долгосрочную стратегию по сокращению зависимости
от цен на нефть, и это находит отражение в недавно запущенном проекте Тобольск-Полимер (производство
полипропилена мощностью 500 тыс. тонн в год).
Показатели за 2014 г. и прогнозы на 2015 г.
Мы прогнозируем, что продажи у СИБУРа за 2014 г. превысят 350 млрд. руб. на фоне слабого рубля и за
счет торговых операций в Усть-Луге с низкой маржой. Девальвация рубля не будет в полной мере отражена в
марже EBITDAR, которая, как мы ожидаем, составит 30%. Мы также ожидаем, что капиталовложения у
СИБУРа будут в среднем равны 18%-20% от продаж с 2014 г. и при этом исходим из консервативного
предположения, что компания будет следовать своей дивидендной политике (выплаты в 25%), что приведет к
марже свободного денежного потока, выраженной низким однозначным числом в 2014 г. Принимая по
внимание отток средств, связанный с приобретениями, и финансирование СП (30 млрд. руб., главным
образом оплата Роснефти за приобретенную долю в Юграгазпереработке), а также переоценку долга в связи
с ослаблением рубля, по нашим прогнозам, скорректированный чистый леверидж по FFO составит 2,4x в
2014 г.
Прогнозируется, что продажи СИБУРа в 2015 г. останутся выше 350 млрд. руб., поскольку деконсолидация
терминала в Усть-Луге компенсируется более высоким вкладом со стороны недавно запущенной
газофракционной установки, трубопровода Пуровск-Пыть-Ях и завода Тобольск-Полимер. Более слабый
рубль будет влиять на маржу EBITDAR, увеличивая ее до 33%-35%, несмотря на то что компания
сталкивается с инфляцией рублевых расходов, выраженной числом в середине второго десятка. Более
умеренные капитальные вложения будут компенсировать оставшуюся выплату Роснефти в размере 1 млрд.
долл., и это будет одним из позитивных факторов, которые будут способствовать неизменному уровню
левериджа в 2,4x в 2015 г. и позволят СИБУРу сокращать леверидж по направлению к уровню 2x начиная с
2016 г.Гибкость по проекту ЗапСиб-2
В 3 кв. 2014 г. СИБУР одобрил нефтехимический проект ЗапСиб-2 на сумму 9,5 млрд. долл., который, как
ожидается, обеспечит мощности пиролиза 1,5 млн. тонн этилена и 2 млн. тонн полимеров. На долю данного
проекта будет приходиться основная часть капиталовложений СИБУРа в течение рейтингового горизонта, и
гибкость компании в его отношении будет решающим фактором для ее способности справиться со
сложностями на рынке. СИБУР демонстрирует гибкость по инвестициям в ЗапСиб-2 на 2015-2016 гг. за счет
более умеренных инвестиций и корректировки графика реализации проекта. Если СИБУР не сможет и далее
сокращать или откладывать инвестиции в ЗапСиб-2 в случае продолжительного рыночного спада, это окажет
дополнительное давление на его леверидж и рейтинги.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Продажи в 2014 и 2015 гг. на уровне около 350 млрд. руб. с учетом новых мощностей (торговые операции в
Усть-Луге применительно к 2014 г., и наращивание производства на Тобольск-Полимере и новой
газофракционной установке в 2015 г.) и продолжающейся девальвации рубля будут компенсировать
негативное влияние на продажи со стороны цен на нефть.
- Маржа EBITDA превысит 30%, начиная с 2015 г., за счет девальвации рубля и Тобольск-Полимера.
- Ожидается рост курса рубля к доллару с 60 руб. за долл. в 2015 г. до 53 руб. за долл. в 2017 г.
- Цена на нефть в соответствии с предположениями агентства: рост с 55 долл. за барр. нефти Brent в 2015 г.
до 80 долл. в долгосрочной перспективе.
- Капиталовложения предполагаются на уровне 18%-20% от продаж в 2015-2016 гг.
- Дивиденды установлены на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО, в соответствии с дивидендной
политикой. Влияние убытков от обменного курса консервативно не учитывается.
- Приобретения на сумму 1 млрд. долл. в 1 кв. 2015 г. (завершение приобретения Юграгазпереработки), не
включаемые в расчет свободного денежного потока, обусловят увеличение левериджа в 2015 г. (2,4x) и его
снижение по направлению к уровню 2x с 2016 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому
действию, включают:
- Дальнейшее улучшение операционной деятельности и расширение мощностей, которое приведет к
увеличению масштабов и диверсификации продукции
- Скорректированный чистый леверидж по FFO на уровне или менее 1,5x в течение экономического цикла
- Стабильное генерирование положительного свободного денежного потока.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому
действию, включают:
- Существенное ухудшение позиции компании в плане расходов или доступа к имеющему низкую стоимость
попутному нефтяному газу
- Агрессивную финансовую или инвестиционную стратегию, которая приведет к увеличению финансовой
нагрузки или продолжительному отрицательному свободному денежному потоку в течение инвестиционного
цикла.
- Чистый скорректированный леверидж по FFO существенно выше 2x в течение продолжительного времени,
без движения в сторону 2x (2014 г.: 2,4x) в ближайшие два года.
Контакты:
Ведущий аналитик
Дмитрий Казаков, CFA
Младший директор
+7 495 956 7075
Главный аналитик
Аме Шокур
Директор
+44 20 3530 1617
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Председатель комитета
Джефри Вудраф, CFA
Старший директор
+44 20 3530 1281Контакты для прессы:
Ксения Иванова, Москва, тел.: +7 495 956 99 01, ksenia.ivanova@fitchratings.com
Media Relations: Ksenia Ivanova, Moscow, Tel: +7 495 956 99 01, Email: ksenia.ivanova@fitchratings.com.
Информация по эмитенту: ОКПО 78013185, ОГРН 1057747421247.
Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com. и www.fitchratings.ru. В
регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым
аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.
Применимые рейтинговые критерии представлены на сайте www.fitchratings.com: см. «Рейтингование
корпоративных эмитентов» (Corporate Rating Methodology) от 28 мая 2014 г.
Информация о том, были ли рейтинги запрошены эмитентом, приведена по ссылке: Solicitation Status.
НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И
ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И ДИСКЛЕЙМЕРАМИ
ПО
ССЫЛКЕ:
HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.
КРОМЕ
ТОГО,
ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ
ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ
РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В
РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ» САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ
ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ,
КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ,
ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА СОБЛЮДЕНИЕМ УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ
ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И
АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ
РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ
ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ
СТОРОНАМ. ИНФОРМАЦИЯ О ДАННЫХ УСЛУГАХ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ
ВЕДУЩИЙ АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ, ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС,
ПРЕДСТАВЛЕНА НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.

Announcement: Moody's: Sibur's Receipt of $1.75 Billion Financing for
ZapSibNeftekhim Project from Russia's National Wealth Fund Is Credit Positive
Global Credit Research - 10 Dec 2015
London, 10 December 2015 -- On 9 December 2015, Sibur Holding, PJSC (Sibur, Ba1 stable) reported that it had
received a 15-year $1.75 billion debt financing for its largest ZapSibNeftekhim investment project from Russia's
National Wealth Fund (NWF). The deal was supplemented by a 5-year loan facility provided for the same project
by a consortium of investors, including the Russian Direct Investment Fund (RDIF), and a few Middle Eastern
sovereign wealth funds.
The deals are credit positive for Sibur, as they complete external funding requirement for the ZapSibNeftekhim
project, allowing Sibur to proceed with project implementation as planned. Once completed, the additional capacity
will make Sibur Russia's (Ba1 stable) largest polymer producer, which in turn will help improve its profitability and
enhance the export potential of its products.
The $1.75 billion in NWF funding were received through the placement of a 15-year domestic bond issued by
ZapSibNeftekhim, LLC (a subsidiary of Sibur, unrated), in favor of the Russian Ministry of Finance. The money,
however, was received in roubles at an exchange rate of RUB67.8 per $1 on the day of the receipt, in line with
NWF's rules and will need to be paid back as a rouble equivalent of $1.75 billion at the exchange rate on the day of
repayment in 2030.
As such, the arrangement increases Sibur's exposure to the foreign exchange risk. However, this risk is
somewhat mitigated by Sibur's significant export revenues in US dollars (50% of total revenue) and its plan to
accelerate rouble investments, to reduce the risk of potential loss of rouble value due to continued significant
currency volatility. The long-term, low-cost nature of the NWF funding is also supportive for Sibur's debt burden
profile.
The recently raised $1.75 billion of project financing from the NWF accounts for around 18% of the total $9.5 billion
project cost, and practically completes all financing requirements. Other debt financing for the project includes
previously signed credit facilities with international banks and the loan from RDIF and its co-investors. Debt
financing now comprises around half of the total project cost, with the other half funded by Sibur. As of end-
September 2015, Sibur had already invested around $1 billion (11% of the project cost) of its own funds in
ZapSibNeftekhim.
ZapSibNeftekhim is a greenfield production facility for deep hydrocarbon to polyolefin processing, and is located in
Russia's Western Siberia. The project started in late 2014, and Sibur plans to complete the construction and
launch the facility in 2020 and ramp up production through the following year. Once the facility becomes fully
operational in 2021, ZapSibNeftekhim will almost triple Sibur's basic polymer production capacity to 3 million
tonnes, increase revenue by 25%-30% to around $11 billion, extend the company's product mix, and improve
profitability.
However, until the project starts generating cash flow in 2020, it will continue to exert significant pressure on
Sibur's financial profile. Sibur's 4.1x adjusted debt/EBITDA at end-2014 was high for its Ba1 rating owing to some
one-off developments. The NWF deal is sizable and, in contrast to agreed credit facilities, cannot be drawn
gradually, thereby immediately increasing the company's debt and hence its leverage based on total debt. As a
result, the company's adjusted leverage -- as measured by adjusted debt/EBITDA -- may still slightly exceed 3.0x
at end-2015, but should decline towards 2.0x, which is our rating guidance, over the next 12-24 months. This
deviation from our previous expectations will be within 10%-12%, which we see as tolerable, given the company's
strong cash flow generation, with a high coverage of debt by retained cash flow (around 40% compared to our
20% rating guidance) and adequate liquidity. Sibur's competitive exports, sustainably high EBITDA margins (30%
on average on an adjusted basis) and strong operating cash flow ($2.5 billion in dollar terms in 2014) combined
with some investment flexibility and conservative financial policy should mitigate both, investment pressure and
the weak fundamentals of domestic market.
The funding from the NWF, RDIF and its co-investors mark a milestone in the execution of ZapSibNeftekhim,
because the deals reflect the recognition by the Russian government of ZapSibNeftekhim's importance to thedomestic economy, as well as the commitment of both the government and reputable international investors.
This publication does not announce a credit rating action. For any credit ratings referenced in this publication,
please see the ratings tab on the issuer/entity page on www.moodys.com for the most updated credit rating action
information and rating history.
Ekaterina Botvinova
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service Limited, Russian Branch
7th floor, Four Winds Plaza
21 1st Tverskaya-Yamskaya St.
Moscow 125047
Russia
Victoria Maisuradze
Associate Managing Director
Corporate Finance Group
Releasing Office:
Moody's Investors Service Ltd.
One Canada Square
Canary Wharf
London E14 5FA
United Kingdom
JOURNALISTS: 44 20 7772 5456
SUBSCRIBERS: 44 20 7772 5454